Please download to get full document.

View again

of 12
All materials on our website are shared by users. If you have any questions about copyright issues, please report us to resolve them. We are always happy to assist you.

СТРАТЕГИЯ ТЕОРИЯ ИНФЛЯЦИОННОГО ВЗРЫВА

Category:

Fashion & Beauty

Publish on:

Views: 5 | Pages: 12

Extension: PDF | Download: 0

Share
Related documents
Description
СТРАТЕГИЯ ТЕОРИЯ ИНФЛЯЦИОННОГО ВЗРЫВА Рекомендация Инструмент 1 года 1-4 года Валюты USD Продавать Продавать EUR JPY CNY Держать AUD GBP Продавать Держать CAD RUB Облигации U.S. Treasuries Держать Продавать
Transcript
СТРАТЕГИЯ ТЕОРИЯ ИНФЛЯЦИОННОГО ВЗРЫВА Рекомендация Инструмент 1 года 1-4 года Валюты USD Продавать Продавать EUR JPY CNY Держать AUD GBP Продавать Держать CAD RUB Облигации U.S. Treasuries Держать Продавать German Bunds Продавать British Gilts Продавать Продавать Japan GBs Держать Держать Russia eurobond, USD Держать ОФЗ, RUB Корп облигации, RUB Жилая недвижимость США Япония Великобритания Держать Продавать Германия Китай Россия Акции S&P5 Продавать Держать Euro STOXX 6 Nikkei225 Shanghai Composite BOVESPA SENSEX Держать Держать RTS Товары Драгоценные металлы Нефть Промышленные товары С/х товары Акции по секторам ММВБ нефть и газ ММВБ финансы ММВБ металлы и добыча черная металлургия Продавать Держать цветные и драгметаллы ММВБ телекоммуникации ММВБ электроэнергетика ММВБ потребительский сектор ММВБ химия и нефтехимия ММВБ транспорт ММВБ машиностроение ММВБ строительные компании* * отмеченный сектор на данный момент не имеет рассчитываемого индекса на Московской бирже Содержание Оценка сценариев развития и обновление стратегического взгляда (стр. 1) В центре. Теория инфляционного взрыва (стр. 2) В центре. Марианна вновь на баррикадах (стр. 4) В центре. Памятник центральному банкиру (стр. 5) Ключевые события и ожидания (стр. 7) Геополитика и глобальное экономическое развитие (стр. 1) Ведущие экономики США (стр. 12) ЕС и Великобритания (стр. 14) Китай (стр. 15) Япония и Южная Корея (стр. 16) Развивающиеся рынки (стр. 17) Товарные рынки (стр. 18) Российская экономика и финансовые рынки (стр. 21) Наиболее интересные российские акции к покупке (стр. 25) Отчеты компаний во 2-м квартале (стр. 26) Оценка сценариев развития и обновление стратегического взгляда В первом квартале глобальные рынки показывали разнонаправленные движения, которые, впрочем, можно было больше характеризовать как усиление рисковых позиций. Если цены на «черное золото» могли показывать снижение из-за «сланцевого навеса», то в акциях и облигациях развивающихся стран можно было видеть повышенный спрос. После очередных повышений ставок ФРС в декабре и марте инвесторы старались снова возвращаться в риск. В марте ЕЦБ ожидаемо заявил о сокращении программы выкупа ABS с 8 до 6 млрд евро в месяц и полном прекращении программы льготного кредитования TLTRO, что по факту является первым ужесточением денежной политики европейского регулятора за 6 лет. После почти полугодового перерыва Банк России 24 марта снизил базовую ставку с 1,% до 9,75% и обговорил свои ожидания по дальнейшей денежной политике. Российский рубль в 1-м квартале показал неадекватное движению цен на нефть укрепление, которое эксперты связали с поступлением крупных средств от приватизации. Члены ОПЕК заявили о возможности продления в мае пакта сокращения добычи нефти еще на полгода. После разрыва инфляции в развитых странах и заметной распродажи гособлигаций развитых стран можно опасаться, что во 2-м квартале инвесторы будут локально возвращаться в безрисковые активы, оттягивая ликвидность с других рынков. При этом в перспективе нескольких лет гособлигации развитых стран могут продолжать оставаться одним из худших вложений. После мартовской коррекции мы переставляем годовую рекомендацию по канадскому доллару с «Держать» до. А также ставим более агрессивную покупку «луни» на длительном горизонте. Хотя в долгосрочной перспективе мы продолжаем считать российский рубль одной из наиболее перспективных валют и сохраняем по нему рекомендацию, краткосрочно российская валюта выглядит дороговато. Ухудшение счета текущих операций Японии заставляет нас снижать рекомендацию по иене с агрессивной покупки до умеренной покупки. После массированной распродажи облигаций Казначейства США мы улучшаем рекомендацию на годовом горизонте по бумагам с «Продавать» до «Держать». Во 2-м квартале мы не исключаем локального возврата инвесторов в US Treasuries. При этом на горизонте в несколько лет мы продолжаем рекомендовать агрессивную продажу гособлигаций США, так как все звезды повышенные расходы Трампа, усиление инфляции в США, развитых странах в целом и рост ставок ФРС указывают в одну сторону. Вероятная локальная стабилизация темпов инфляции в еврозоне и сохранение программы ABS до конца года позволяет нам возвращать покупку на годовом горизонте немецких Bunds. Рекомендации по российским облигациям остаются в силе. На наш взгляд, тенденции усиления инфляции в зоне доллара и роста ставок ФРС будут способствовать росту спроса на защищающие от инфляции активы, в том числе недвижимость. Большинство наших рекомендаций покупки недвижимости остаются в силе. open-broker.ru 1 ТЕОРИЯ ИНФЛЯЦИОННОГО ВЗРЫВА Паевые фонды УК «ОТКРЫТИЕ» Рекомендация Инструмент 1 года 1-4 года ОПИФ фондов «Открытие США» ОПИФ фондов «Открытие Развитые рынки» ОПИФ фондов «Открытие Сырье» ОПИФ фондов «Открытие Зарубежная собственность» ОПИФ акций «Открытие Иностранные акции» ОПИФ индексный «Открытие Индекс ММВБ электроэнергетика» ОПИФ фондов «Открытие Китай» ОПИФ акций «Открытие Акции» ОПИФ облигаций «Открытие Облигации» ОПИФ Индексный «Открытие Индекс ММВБ» ОПИФ облигаций «Открытие Еврооблигации» ОПИФ фондов «Открытие Развивающиеся рынки» ОПИФ фондов «Открытие Золото» Продавать Держать Продавать Держать Держать Держать Лучшие структурные продукты «ОТКРЫТИЕ Брокер» Продукт к покупке Защитный продукт на рост акций Disney Защитный продукт на рост акций Johnson & Johnson Срок январь, 219 январь, 219 Защитный продукт на рост ETF XLK январь, 219 Защитный продукт на рост индекса ММВБ декабрь, 218 Защитный продукт на рост ETF DBA январь, 219 Защитный продукт на рост индекса Южной Кореи Защитный продукт «Серебряный доход» Защитный продукт «Золото в рублях» Защитный продукт на рост Американского фармсектора Защитный продукт на рост или падение курса доллара Отзывная нота на корзину компаний Европейского Союза январь, 219 апрель, 219 январь, 218 январь, 218 июнь, 217 апрель, 218 Вследствие локальной стабилизации цен мы вновь переставляем рекомендацию по китайской недвижимости на годовом горизонте с «Держать» до. Жилая недвижимость в России, Германии, США продолжает выглядеть наиболее интересной к покупке. При этом на рынках сырьевых развитых стран Австралии, Канады, Новой Зеландии мы начинаем наблюдать признаки надувания «пузырей», которые, впрочем, еще далеки от своих взрывов. Американский фондовый рынок, на наш взгляд, сейчас достаточно горяч, чтобы инвесторы продолжили на нём распродажи для финансирования более выгодных вложений в активы преимущественно за пределами США. В то же время, в ближайшие годы мы не ждем скатывания американской экономики к рецессии. А заявления Дональда Трампа по инфраструктурным расходам и либерализации налогов заставляют нас занимать выжидательную позицию. Наши рекомендации по рынкам акций в целом остаются без изменений. В то же время возможный рост геополитических рисков в конце весны заставляет нас опасаться краткосрочной коррекции в рисковых активах в целом. Рекомендации по товарным активам в течение года у нас почти не меняются. 216 год во многом уже стал переломным для товарных активов, поломав нисходящие 5-летние тренды. На наш взгляд, в условиях ускорения глобального роста и усиления глобальной инфляции можно будет ждать повышенного спроса населения, промышленности и инвесторов на товарные активы. Тем более что президент Трамп уже анонсировал отмену для американских банков ограничений акта Додда-Франка. При этом спрос на промышленные товары, скорее всего, будет менее четко выраженным из-за смены модели развития Китая с экспортно-инвестиционной на потребительскую, но будет стимулироваться новыми инфраструктурными вложениями со стороны США. В то же время заметный провал цен на драгоценные металлы в последние месяцы, на наш взгляд, вновь даёт уверенные возможности для их покупки, поэтому мы опять рекомендуем активно покупать драгметаллы. После коррекции начала года по многим из российских акций образовались потенциалы роста, которые также учитывают улучшения фундаментальных показателей. На годовом горизонте мы продолжаем видеть заметный потенциал роста большинства секторов, а в долгосрочном плане и вовсе ожидаем отличных перспектив. После ожидавшейся коррекции в акциях российского нефтегазового сектора мы вновь ставим здесь активную покупку на годовом горизонте. Также более активной покупки, на наш взгляд, достоин сегмент девелоперов (за исключением наиболее дорогого лидера). Акции внутренних секторов в целом могут быть под риском в случае локального ослабления курса рубля. Наши долгосрочные рекомендации по российским акциям не меняются мы попрежнему считаем сектора химии и нефтехимии, акции производителей драгоценных металлов и камней, сельскохозяйственных холдингов потенциально наиболее интересными историями на российском рынке. Между тем, в случае очередной волны укрепления курса рубля, акции экспортеров могут в моменте проигрывать акциям компаний внутренних секторов. Нашими фаворитами в паевых фондах УК «Открытие» на 1-й квартал являлись ОПИФ «Открытие Еврооблигации», ОПИФ «Открытие Золото», ОПИФ «Открытие Индекс ММВБ-Электроэнергетика». В целом каждый из фондов по итогам квартала опередил наш бенчмарк. Между тем, после коррекции мы вновь ставим на годовом горизонте активную покупку паев ОПИФ «Открытие Индекс ММВБ» и ОПИФ «Открытие Акции». Для российского фондового рынка 217 год в целом мы ожидаем таким же успешным, как и годы. Риски спада экономики, взлета процентных ставок, обвала цен на нефть и курса рубля, финансовые санкции и снижение рейтингов все эти риски по сути уже реализовались в конце 214 года и 215 году. Прохождение же низшей точки рынка обозначило максимум пессимизма и страха инвесторов. Сейчас же можно говорить о долгосрочной восходящей тенденции в российских активах. В качестве главного риска во 2-м квартале мы видим возможный локальный возврат инвесторов в гособлигации развитых стран. Риск недостаточных темпов роста глобальной экономики в целом и экономики Китая в частности воспринимается сейчас нами как гораздо менее вероятный. В центре. Теория инфляционного взрыва В нашей предыдущей квартальной стратегии ( «Революция правых популистов») мы уже высказывали наши опасения относительно возможного резкого ускорения инфляции в развитых странах. Хотя тогда такие тенденции были вовсе не очевидны, сейчас можно с уверенностью заявлять, что все тайное все-таки однажды становится явным. Если еще год назад в США и Великобритании можно было наблюдать крайне низкие темпы роста инфляции в годовом выражении, а в еврозоне и вовсе дефляцию, то сейчас приросты индексов потребительских цен в большинстве развитых стран резко перескакивают вверх цели своих центральных банков. По итогам февраля рост инфляции в ЕС составил +2,% г/г, в Великобритании достиг +2,3% г/г, а в США и вовсе взлетел до +2,7% г/г. open-broker.ru Содержание 2 ТЕОРИЯ ИНФЛЯЦИОННОГО ВЗРЫВА Рост ВВП в 216 году и прогнозы на годы E 218E Индия +7,% +7,2% +7,6% Китай +6,8% +6,5% +6,3% США +1,9% +2,3% +2,4% ЕС +1,7% +1,6% +1,6% Россия -,2% +1,4% +1,8% Великобритания +2,% +1,6% +1,2% Япония +1,6% +1,1% +1,% Бразилия -2,5% +,7% +2,2% Источник: The Economist цвет чисел отражает рост/снижение показателей по сравнению с данными, представленными в предыдущей стратегии Основные процентные ставки Базовая ставка Инфляция Доходность 1-летних Бразилия 12,25% 4,8% 1,1% Россия 9,75% 4,6% 7,9% Индия 6,25% 3,7% 6,7% Китай 4,35%,8% 3,3% США 1,% 2,7% 2,4% Япония -,1%,3%,1%,25% 2,3% 1,1% ЕС,% 1,5% -,4% Показатели госдолга и внешней торговли Дефицит бюджета /ВВП Госдолг /ВВП Счет тек. операций /ВВП Россия -2,6% 17,7% 1,8% Китай -3,8% 43,9% 1,8% Индия -3,5% 69,% -1,2% Бразилия -8,9% 69,5% -1,3% ЕС -2,1% 9,7% 3,7% Великобритания Великобритания -4,4% 89,2% -4,4% США -3,2% 14,2% -2,6% Япония -4,5% 25,4% 3,1% сейчас приросты индексов потребительских цен в большинстве развитых стран резко перескакивают вверх цели своих центральных банков Безусловно, ждать экспоненциального ускорения темпов роста инфляции в такой ситуации здесь и сейчас было бы наивно, но «звоночек» в развитых странах однозначно прозвенел. Глава ЕЦБ Марио Драги в марте заявил, что риски дефляции в ЕС теперь исключены. Предыдущие прогнозы по инфляции денежных регуляторов должны быть скорректированы, равно как и скорректированы меры денежной политики. ФРС США находится в цикле повышения ставки. ЕЦБ 9 марта по факту произвел первое за 6 лет ужесточение денежной политики, снизив объем выкупа ABS c 8 до 6 млрд евро ежемесячно, также полностью свернув программу льготного кредитования банков TLTRO. Банк Японии осенью перешел от неограниченного выкупа QE к таргетированию доходностей 1-летних гособлигаций. В этом плане только Банк Великобритании в последнее время пока не предпринимал каких-либо действий по ужесточению денежной политики. Из-за нежданного Brexit британский регулятор был вынужден снизить базовую ставку с,5% до,25%. Теперь же мы наблюдаем, как Банк Англии начинает постепенно утрачивать контроль над ситуацией при ожиданиях февральской инфляции в 2,1% г/г британцы получили 2,3% г/г. Если же мы сравним изменения инфляции развитых стран с изменениями товарных индексов (например, Thomson Reuters/Jeffries Commodity Research Bureau Index или Bloomberg Commodity Index), то увидим, что влияние глобальных сырьевых цен на потребительские цены, вероятно, было потеряно еще в начале 215 года. С января 215 года по январь 216 года товарные цены продолжили снижение вниз, в то время как потребительская инфляция в развитых странах развернулась к росту. Мы предполагаем, что такому эффекту могло поспособствовать чрезмерное укрепление доллара США в этот период. Инфляция в развитых странах пошла на взлет, даже несмотря на умеренный рост цен на сырье 7,% 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,%,% -1,% -2,% -3,% Инфляция США Инфляция Великобритания Инфляция Япония Инфляция ЕС Инфляция Ю. Корея Товарный индекс TR/J CRB Несмотря на довольно умеренный прирост средних цен на сырье в 216 году, можно видеть, как резко ускорился рост инфляции в развитых странах. Что будет с инфляцией, когда товарные индексы действительно сильно пойдут вверх, остается только догадываться. Тем более что обещанное Дональдом Трампом снятие ограничений закона Додда-Франка может вновь открыть дорогу банкам США к инвестициям в товарные активы. При этом возможности центральных банков развитых стран по ужесточению денежных политик сейчас являются довольно ограниченными. Стоимость компаний индекса S&P5 в США недавно превысила 2 трлн долларов, индекс Dow Jones Industrials Average превысил отметку 21. А на балансе ФРС скопилось 4,5 млрд облигаций Казначейства США, которые регулятор планирует начать сокращать в ближайшее время. По оценкам Morgan Stanley, без реинвестирования портфель гособлигаций ФРС за первые два года уменьшится сразу на 6 млрд долларов. В такой ситуации ФРС, скорее всего, будет опасаться действовать крайне агрессивно. Если в начале марта на рынках опасались, что в 217 году будет 4 повышения коридора базовой ставки, то сейчас в качестве базового варианта рассматривается 3 повышения. А некоторые члены ФРС призывают подумать и вовсе о 2-х повышениях. Хотя Джанет Йеллен замечает, что позволять экономике перегреваться «рискованно и неразумно», повышение ставки все же имеет смысл делать «постепенно». Такая умеренноосторожная политика может приводить к выходу доходностей гособлигаций США в отрицательную область и усугублению инфляционного давления. Сейчас экономика США уже продолжает рост по ярко выраженной инфляционной траектории розничные продажи растут на +6% г/г при нулевом росте промышленного производства и минимальном уровне безработицы. Во 2-м квартале скорее стоит ждать небольшого отката назад в годовых темпах роста инфляции в развитых странах и локального возврата инвесторов в безрисковые активы гособлигации развитых стран. Например, крупнейшие фонды PIMCO в последнее open-broker.ru Содержание 3 ТЕОРИЯ ИНФЛЯЦИОННОГО ВЗРЫВА время локально увеличивают денежные резервы и продают рисковые активы. Но в долгосрочной перспективе напрашивается лишь один вывод эпохе низкой инфляции и низких ставок в развитых странах пришел конец. во 2-м квартале скорее стоит ждать локального возврата инвесторов в безрисковые активы но в долгосрочной перспективе напрашивается лишь один вывод эпохе низкой инфляции и низких ставок в развитых странах пришел конец Главной политической интригой апреля и начала мая можно считать выборы во Франции В центре. Марианна вновь на баррикадах Спустя почти 1 лет после Великой Октябрьской социалистической революции, в Европе вновь наблюдается предреволюционная ситуация. На этот раз наблюдателю рисуют картины противостояния национально-ориентированных элит и глобальных либеральных левых суперэлит (кто-то даже называет их современными «троцкистами»). Первый сильный удар был нанесен летом прошлого года, когда британские избиратели проголосовали за Brexit. Сейчас кабинет Терезы Мэй уже официально запустил процедуру выхода из ЕС, которая может завершиться весной 219 года и стоить Великобритании в лучшем случае ухода с единого рынка Евросоюза, потери 6 млрд евро и 1% роста ВВП ежегодно. В худшем случае в Великобритании могут продолжиться раскольнические настроения, которые могут привести к потере Шотландии (осенью 218 может быть новый референдум о выходе), Северной Ирландии, Гибралтара. Осенью все внимание переключилось на выборы в США. И здесь также неожиданно победил Дональд Трамп. При этом для американской экономики избрание Трампа сейчас скорее является выгодным плюсом. Первые меры нового президента уже оказались довольно жесткими, несмотря на массовое противодействие либеральных СМИ (подробнее о мерах в разделе Ведущие экономики США). Между тем, в этом году все внимание в политике может быть вновь приковано к Европе. На мартовских выборах в Нидерландах победу одержала партия действующего премьер-министра Марка Рютте. Было объявлено, что избиратель отверг «неправильный популизм» Герта Вилдерса. Между тем, смена настроений в голландском обществе остается налицо. Если на прошлых выборах националисты набрали незначительный процент голосов, то сейчас уже финишировали вторыми. Главной политической интригой апреля и начала мая можно считать выборы во Франции. По опросам на 4 апреля, французские избиратели готовы отдать равное число голосов правым и левым кандидатам. Националистка Марин Ле Пен ненамного опережает банкира-левака Эммануэля Макрона (26% против 24% голосов). При этом избирателя убаюкивают тем, что позиционирующий себя как центрист Макрон во втором туре с Ле Пен одержит победу с разрывом 6-64% против 36-4%. Но мы помним, чем закончились подобные убаюкивания во время Brexit и выборов в США, когда афишируемые СМИ вероятные исходы оказались самообманом. На 4 апреля правые и левые партии Франции по опросам сравнялись среди избирателей правые партии Марин Ле Пен; 26% Франсуа Фийон; 2% 5% левые партии Эммануэль Макрон; 24% Жан-Люк Меланшон; 15% Бенуа Амон 5% 1% % 1% 2% 3% 4% 5% 6% если Brexit изначально мало влиял на судьбу евро, то потенциальный Frexit может стать реальным кошмаром для зоны евро с возможным ее последующим крахом Если же говорить о возможных последствиях для экономики, то при Эммануэле Макроне вряд ли стоит ждать каких-либо революционных изменений текущего курса. Но избрание Марин Ле Пен президентом Франции может привести к взлету страхов и волатильности на рынках. Если Дональд Трамп в качестве первого указа обещал вывести США из еще недействующего Транстихоокеанского партнерства, то Ле Пен обещает в первую очередь провести референдум о выходе Франции из ЕС. И если Brexit изначально мало влиял на судьбу евро (Великобритания сохраняла фунт), то потенциальный Frexit может стать реальным кошмаром для зоны евро с возможным ее последующим крахом. По расчетам UBS, победа Ле Пен на выборах во Франции может обрушить акции еврозоны на 35%. На наш же взгляд, в случае выхода Франции из зоны евро последствия могут быть гораздо более серьезными, так как может запуститься цепной распад ЕС. Для России же потенциальная победа Ле Пен скорее может быть благом. Россия ориен- open-broker.ru Содержание 4 ТЕОРИЯ ИНФЛЯЦИОННОГО ВЗРЫВА Хотя мы далеко не уверены в возможностях М
Similar documents
View more...
We Need Your Support
Thank you for visiting our website and your interest in our free products and services. We are nonprofit website to share and download documents. To the running of this website, we need your help to support us.

Thanks to everyone for your continued support.

No, Thanks